Ferrovial scommette 9,2 miliardi su I‑24: opportunità o trappola per gli investitori?

Ferrovial (NASDAQ:FER) ha vinto l’appalto per le “Choice Lanes” della I‑24, un progetto da 9,2 miliardi che segna la più grande operazione di capitale nella storia del Tennessee e il primo vero partenariato pubblico‑privato dello stato. Il consorzio DriveTN, composto da Ferrovial, Transurban e Tikehau Star Infra, punta a replicare il modello di corsie a pedaggio già sperimentato con successo in Virginia, Washington e Dallas. Oltre al potenziale di riduzione dei tempi di percorrenza, l’operazione potrebbe rappresentare un volano per la crescita del segmento infrastrutturale statunitense di Ferrovial, ma comporta anche sfide legate a costi, finanziamento e dipendenza da un unico mercato.

Il modello “Choice Lanes” e il contesto statunitense

Le “Choice Lanes” rappresentano una variante di autostrada a pedaggio dinamico, dove gli automobilisti pagano per accedere a corsie a velocità costante, riducendo i tempi di viaggio. Ferrovial ha già dimostrato la fattibilità del modello in Virginia, dove i tempi di percorrenza sono diminuiti fino al 50% nelle ore di punta. Il progetto I‑24, lungo 26 miglia tra Nashville e Murfreesboro, è strategico perché collega due dei principali poli economici del Tennessee, promettendo un impatto positivo anche sul traffico delle corsie libere. Il consorzio DriveTN, grazie all’esperienza di Transurban nella gestione di concessioni a pedaggio, può offrire una struttura operativa consolidata, mentre Tikehau Star Infra porta capacità di finanziamento strutturato. Tuttavia, la realizzazione richiede un impegno di capitale significativo e una fase di finanziamento complessa, con il rischio che i costi di costruzione superino le previsioni iniziali, come accade spesso nei grandi progetti infrastrutturali.

Impatto finanziario su Ferrovial

Il risultato operativo di Ferrovial nel primo semestre ha mostrato un EBITDA aggiustato di €746 milioni, con una crescita organica del 21,6%, trainata soprattutto dalle concessionarie statunitensi. Il margine EBIT del segmento costruzioni è rimasto stabile intorno al 3,5% del fatturato, indicando una buona disciplina di costo. L’order book record di €18 miliardi, di cui quasi la metà proviene dal Nord America, suggerisce un flusso di ricavi a lungo termine, ma aumenta anche l’esposizione geografica dell’azienda. Il cash netto di €1,3 miliardi, esclusi i progetti infrastrutturali, garantisce liquidità sufficiente per coprire le obbligazioni a breve termine e per finanziare parte del consorzio DriveTN. Tuttavia, il valore di mercato della concessionaria I‑24 (circa $24,8 miliardi) non si traduce direttamente in utili per Ferrovial, poiché la maggior parte dei ricavi sarà distribuita nel corso di decenni. L’attuale valutazione di 42,55 volte le stime di earnings forward indica che il mercato ha già scontato una crescita robusta; eventuali ritardi o costi aggiuntivi potrebbero erodere rapidamente questo premium.

Rischi e prospettive per gli investitori

Il principale rischio è la concentrazione geografica: quasi il 48% dell’order book è legato al mercato nordamericano, e il successo di I‑24 è cruciale per mantenere la fiducia degli investitori. Un eventuale aumento dei tassi di interesse negli Stati Uniti potrebbe rendere più oneroso il finanziamento del progetto, impattando i rendimenti attesi. Inoltre, il modello a pedaggio dipende dalla capacità di attrarre un volume sufficiente di utenti disposti a pagare; cambiamenti normativi o una riduzione della domanda di mobilità privata (ad esempio per via di una rapida adozione di veicoli elettrici condivisi) potrebbero limitare i ricavi. D’altro canto, la solida posizione di cassa, il track record di Ferrovial nella gestione di concessioni e la diversificazione del portafoglio (inclusi aeroporti come JFK) offrono un cuscinetto contro gli shock. Per gli investitori con un orizzonte medio‑lungo, la partecipazione al consorzio DriveTN può rappresentare un’esposizione a un segmento in crescita, purché si accetti il rischio di esecuzione. La raccomandazione è di monitorare da vicino gli sviluppi del finanziamento, i primi dati di traffico post‑apertura e la risposta del mercato del capitale, mantenendo una posizione cauta ma aperta a incrementi progressivi in caso di performance positiva.