Kalshi lancia i “perps” su oro e argento: 44 miliardi di volumi e la prima minaccia reale a CME e CBOE

Kalshi, la piattaforma di scambio regolamentata nata come mercato di previsioni, ha sbloccato una nuova frontiera dei derivati: i perpetual futures (o “perps”) su oro e argento. L’approvazione della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) – concessa questa settimana dopo una domanda presentata a luglio – segna il primo caso negli Stati Uniti di perps non legati a criptovalute, aprendo la porta a una concorrenza più agguerrita per gli exchange tradizionali.

1. Il contesto di mercato: perché oro e argento ora

Il timing di Kalshi è strategico. L’inflazione globale, ancora alimentata da tensioni geopolitiche e da una politica monetaria restrittiva, ha riportato l’oro al ruolo di “rifugio sicuro”. Secondo Bloomberg, i futures su oro hanno visto un incremento del 22 % del volume scambiato negli ultimi sei mesi, mentre l’argento ha registrato un +18 %. Kalshi ha capitalizzato questa domanda, lanciando contratti che replicano il prezzo spot senza scadenza e con un meccanismo di funding che li mantiene allineati al mercato.

Dal punto di vista quantitativo, la piattaforma ha già registrato $44 miliardi di volume notionale complessivo sui perps cripto – una cifra che, se replicata sui metalli preziosi, potrebbe spostare centinaia di miliardi di contratti dal mercato tradizionale a quello regolamentato di Kalshi. In soli sette mesi, i contratti commodity di Kalshi hanno superato $400 milioni di volume, raggiungendo la soglia dei perps cripto in metà del tempo. Questo ritmo di adozione suggerisce un forte appetito da parte di trader istituzionali e retail per strumenti più flessibili e a basso costo di ingresso.

2. Impatto sui giganti dei futures: CME, CBOE e la battaglia legale

La reazione dei principali exchange è stata immediata. Le azioni di CME Group e CBOE hanno subito una flessione del 3,2 % e 2,8 % rispettivamente, mentre gli analisti temono una “cannibalizzazione” dei volumi di futures tradizionali. CME, in particolare, ha già intentato una causa contro la CFTC, accusandola di aver approvato i perps senza una valutazione adeguata dell’impatto competitivo. La denuncia sostiene che la CFTC abbia violato il mandato di protezione del mercato, favorendo un nuovo attore con costi di compliance inferiori.

Dal punto di vista dei costi operativi, i perps di Kalshi richiedono una struttura di margine più leggera rispetto ai futures tradizionali, grazie al funding rate giornaliero che sostituisce la necessità di rollover. Questo potrebbe tradursi in un risparmio medio del 15‑20 % per i trader, un vantaggio competitivo non trascurabile in un contesto di compressione dei margini.

Inoltre, la natura “regolamentata” di Kalshi – con un clearing house interno, Kalshi Klear, e un Chief Risk Officer dedicato – contrasta la percezione di rischio associata ai perps su piattaforme non regolamentate. Udesh Jha, CRO di Kalshi Klear, sottolinea che “i perps su piattaforme non regolamentate hanno sempre toccato un tetto di adozione; noi offriamo una soluzione con controlli di rischio solidi”. Questo messaggio è stato fondamentale per attrarre clienti istituzionali che, altrimenti, avrebbero evitato mercati “shadow”.

3. Prospettive di espansione: da metalli a equity, copper e valute

Kalshi non si ferma qui. L’azienda ha già presentato richieste per perps legati a azioni statunitensi, al rame industriale e a valute principali, con decisioni previste per agosto. Se approvati, questi prodotti completerebbero un’offerta di derivati “full‑stack” capace di coprire più del 70 % del volume totale dei futures negoziati negli USA, secondo dati OCC.

Un’analisi di Bloomberg Intelligence indica che l’introduzione di perps su equity potrebbe erodere fino al 12 % del volume di opzioni su azioni, poiché gli investitori cercheranno una via più diretta per esprimere esposizioni long/short senza la complessità delle scadenze. Per il rame, la domanda è trainata dalle previsioni di crescita della produzione di energia verde, con un aumento previsto del 30 % della domanda entro il 2030. Un perps sul rame potrebbe quindi diventare il nuovo benchmark per gli investitori “green”.

Dal punto di vista della liquidità, Kalshi ha già dimostrato di poter attrarre $44 miliardi di volume notionale in meno di un anno. Se la crescita lineare continuasse, entro il 2027 la piattaforma potrebbe gestire oltre $200 miliardi di volumi, sfidando la leadership di CME (circa $1,2 trilioni di volume annuale) ma soprattutto riducendo il gap di innovazione tecnologica.

Prospettive e Scenari

Il lancio dei perps su oro e argento rappresenta una svolta dirompente per il mercato dei derivati statunitense. A breve, ci attendiamo:

• Consolidamento della quota di mercato: Kalshi potrebbe conquistare il 5‑7 % del volume totale di futures su metalli preziosi entro il 2025, spostando liquidità da CME e CBOE.
• Pressioni regolamentari: La causa di CME contro la CFTC potrebbe portare a una revisione delle linee guida per i perps, con potenziali restrizioni sul funding rate o requisiti di capitale più stringenti.
• Innovazione di prodotto: L’introduzione di perps su equity, copper e valute aprirà nuove opportunità di arbitraggio tra mercati tradizionali e piattaforme “regolate‑ma‑flessibili”.
• Reazione dei trader istituzionali: La combinazione di costi più bassi, margini più leggeri e compliance regolamentare dovrebbe accelerare l’adozione da parte di hedge fund e asset manager, spingendo ulteriormente verso la disintermediazione dei tradizionali exchange.

In sintesi, Kalshi sta riscrivendo le regole del gioco dei futures: un prodotto regolamentato, a basso costo e con un meccanismo di funding continuo. Se la CFTC continuerà a concedere approvazioni, il modello di perps potrebbe diventare il nuovo standard di riferimento per la prossima generazione di derivati, costringendo i colossi tradizionali a rinnovare le proprie piattaforme o a cercare partnership strategiche con nuovi attori. La sfida è lanciata; il prossimo trimestre dirà se CME e CBOE riusciranno a difendere il loro dominio o se saranno costretti a cedere il passo a Kalshi.